春節(jié)已經(jīng)落下帷幕，初步統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)期間的全國(guó)旅客發(fā)送量將接近30億人次，如果按照每人乘坐4次交通工具來(lái)測(cè)算，就有將近7億多人實(shí)現(xiàn)了“春節(jié)大遷徙”，這也是世界人口流動(dòng)的奇觀。中國(guó)人的返鄉(xiāng)和出游，把人氣和財(cái)富帶到了全國(guó)和全世界，管窺春節(jié)國(guó)人的消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)，就可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀多一分清晰的認(rèn)識(shí)。

狗年春運(yùn)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。每年的春運(yùn)持續(xù)時(shí)間大約40天，從今年春運(yùn)前23天（2月1日至23日）的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)旅客發(fā)送總量同比下降1.19%，而上一次全國(guó)旅客發(fā)送量的負(fù)增長(zhǎng)還發(fā)生在2008年，而這也意味著18年春運(yùn)或出現(xiàn)08年以后的首次負(fù)增長(zhǎng)。

狗年春節(jié)消費(fèi)整體平淡，無(wú)論是商品零售還是旅游收入，都比去年同期有所下滑。

從零售來(lái)看，今年春節(jié)期間的全國(guó)零售餐飲銷售額同比增長(zhǎng)10.2%，雖說(shuō)還保持在兩位數(shù)增長(zhǎng)，但相比過(guò)去3年11%以上的增速降幅超過(guò)1%。

從旅游來(lái)看，今年春節(jié)期間全國(guó)接待游客總數(shù)同比增長(zhǎng)12.1%，旅游總收入同比增長(zhǎng)12.6%，分別比去年同期下降1.7%和3.3%，而今年的旅游增速也創(chuàng)下了09年以來(lái)的新低。

因此，無(wú)論從春運(yùn)還是春節(jié)旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，18年的經(jīng)濟(jì)將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為春節(jié)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的背后有這么幾大可能的原因：

一是消費(fèi)升級(jí)的影響。

春運(yùn)出行有四種方式，分別是道路、鐵路、水運(yùn)和民航，其中道路和水運(yùn)是最傳統(tǒng)的運(yùn)輸方式，也是18年春運(yùn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。而鐵路和民航的增速依然在正值區(qū)間，尤其民航運(yùn)輸旅客增速依然在12%的兩位數(shù)增長(zhǎng)。因此，春運(yùn)增速的轉(zhuǎn)負(fù)部分原因在于傳統(tǒng)運(yùn)輸方式萎縮，大家選擇更為高端的方式出行。

從旅游來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)游增速下滑，但出境游增速顯著上升，比如作為國(guó)人第一大出境目的地的香港，18年的訪港旅客總數(shù)達(dá)到106.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14.5%，增速創(chuàng)4年新高，另一重要目的地的泰國(guó)在春節(jié)吸引中國(guó)游客人數(shù)達(dá)31.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)24%。

而從電影票房來(lái)看，18年春節(jié)黃金周電影票房收入56.8億元，同比增長(zhǎng)70%，增速遠(yuǎn)高于去年同期的11%。同時(shí)大年初一中國(guó)電影票房還以12.62億的成績(jī)，打破全球單日票房的世界紀(jì)錄。

因此，春節(jié)旅游和零售增速下滑的背后，可能在于居民的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了變化，大家有錢(qián)以后要么出去看世界，要么躲避春運(yùn)擁擠干脆在家看電影，不再選擇隨大流地春節(jié)返鄉(xiāng)，因而導(dǎo)致了春節(jié)運(yùn)輸和消費(fèi)增速的下滑。

二是過(guò)度舉債買房的后果。

從各地披露的春節(jié)零售數(shù)據(jù)來(lái)看，中西部地區(qū)成為春節(jié)消費(fèi)的主力，而一線城市消費(fèi)普遍下滑。

在17年的春節(jié)消費(fèi)中，排名靠前的省份還能看到上海、江蘇、天津等東部省市的身影，而18年排名前十的幾乎全部是中西部省份。

而從零售增速的下滑來(lái)看，尤其以一線城市的下滑最為明顯。比如春節(jié)北京重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)4.8%，而去年是9.8%。春節(jié)天津重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)6.7%，而去年是10.2%。

在18年1月份，統(tǒng)計(jì)局公布中國(guó)一線城市的新房銷售價(jià)格同比已經(jīng)由上漲轉(zhuǎn)為下跌，在15個(gè)熱點(diǎn)一二線城市里面，有11個(gè)新房銷售價(jià)格同比轉(zhuǎn)為下跌，這其實(shí)是一個(gè)重要的信號(hào)。過(guò)去3年我們經(jīng)歷了房地產(chǎn)的超級(jí)繁榮周期，也極大地拉動(dòng)了地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)，同時(shí)房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)巨大的財(cái)富效應(yīng)，也對(duì)消費(fèi)有明顯的推動(dòng)。但未來(lái)隨著房?jī)r(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，這一過(guò)程將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對(duì)消費(fèi)也將形成明顯的拖累。

而即便是中西部的消費(fèi)增速，也比往年有所下滑，比如春節(jié)西安重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)10.2%，而去年是11.2%。春節(jié)重慶重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)10.2%，而去年是12.9%。

受益于棚改貨幣化安置，過(guò)去兩年中西部地區(qū)的房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，比如今年1月西安和重慶的新房?jī)r(jià)格同比漲幅分別是11.1%和8.3%，我們認(rèn)為中西部地區(qū)消費(fèi)增速的下滑或與居民舉債過(guò)度有關(guān)。

在2015年時(shí)，中國(guó)居民的總負(fù)債大約30萬(wàn)億，其中27萬(wàn)億商業(yè)貸款、3萬(wàn)億公積金貸款。到2016年中國(guó)居民總負(fù)債升至37萬(wàn)億，到2017年末上升至45萬(wàn)億。假定貸款利率平均5%，那么意味著中國(guó)居民一年的債務(wù)利息就達(dá)到2.25萬(wàn)億，比16年增加了4000億，人均債務(wù)利息支出增加了大約300元。而統(tǒng)計(jì)局公布2017年中國(guó)人均可支配收入大約2.6萬(wàn)元，這也就意味著居民收入1%被拿去償還新增債務(wù)利息去了。這也就意味著如果中國(guó)居民過(guò)度舉債的行為不發(fā)生變化，那么未來(lái)每年的消費(fèi)增速都會(huì)下降1%甚至更多的水平，過(guò)度舉債和消費(fèi)的長(zhǎng)期穩(wěn)定是互相矛盾的。

三是體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行的影響。

目前對(duì)于18年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期存在著巨大的分歧，由于17年的全年GDP增速出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，樂(lè)觀人士預(yù)期經(jīng)濟(jì)新周期已經(jīng)啟動(dòng)，18年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)更好。但是從我們觀察到的鐵路貨運(yùn)量、重卡銷售等數(shù)據(jù)來(lái)看，其實(shí)17年4季度以來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速就出現(xiàn)了明顯的下降，而春節(jié)消費(fèi)和春運(yùn)增速的下滑只是另一個(gè)印證。

比如從春運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然民航和鐵路運(yùn)輸保持正增長(zhǎng)，但由于這兩者只占春運(yùn)總量的10%，所以依然彌補(bǔ)不了占比達(dá)80%的道路運(yùn)輸?shù)南陆�。�?/span>18年春運(yùn)民航增速雖然保持兩位數(shù)，但鐵路運(yùn)輸旅客增速只有5%，遠(yuǎn)低于過(guò)去3年10%以上的增長(zhǎng)，也意味著高鐵建設(shè)帶來(lái)的旅客增長(zhǎng)高峰已經(jīng)過(guò)去。

另外從零售數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去7年的春節(jié)零售增速與全年零售增速走勢(shì)基本一致，因此按照今年春節(jié)零售增速1.2%的降幅，意味著今年全年的消費(fèi)增速降幅也將達(dá)到這一水平，再考慮到目前消費(fèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，其潛在含義是消費(fèi)下滑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的拖累將達(dá)到0.6%，如果沒(méi)有其他因素的超預(yù)期貢獻(xiàn)，18年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從6.9%降至6.5%以下。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，今年春運(yùn)的下滑令人大跌眼鏡，而春節(jié)消費(fèi)整體平淡、但結(jié)構(gòu)出彩，這一方面反映了國(guó)人生活方式的變化，過(guò)去是求溫飽、奔小康，滿足衣食住行等基本需求，但是目前這些需求已經(jīng)基本飽和，而未來(lái)國(guó)人將追求更美好的生活，體現(xiàn)為對(duì)科教文衛(wèi)等服務(wù)性消費(fèi)的需求明顯上升，因此消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的主要驅(qū)動(dòng)力。與此同時(shí)，過(guò)去幾年居民過(guò)度舉債買房對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用正在體現(xiàn)，一方面持續(xù)上升的債務(wù)利息在侵蝕居民的消費(fèi)能力，同時(shí)房?jī)r(jià)的由漲轉(zhuǎn)跌開(kāi)始對(duì)消費(fèi)形成負(fù)面沖擊，這也就意味著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)：春節(jié)消費(fèi)分化

1）消費(fèi)增速略降。春節(jié)黃金周全國(guó)零售餐飲銷售額9260億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速比去年同期的11.4%有所下滑。分區(qū)域看，中西部消費(fèi)增速繼續(xù)高于東部，北京等一線城市消費(fèi)增速大幅下滑。

2）旅游增速分化。春節(jié)黃金周國(guó)內(nèi)游增速下滑，全國(guó)接待游客3.86億人次，同比增長(zhǎng)12.1%，增速略低于去年的12.8%。黃金周旅游總收入4750億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速顯著低于去年同期的15.9%。但出境游方面，據(jù)香港入境事務(wù)處統(tǒng)計(jì)，春節(jié)黃金周內(nèi)地訪港旅客人數(shù)達(dá)到106.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14.5%，增速創(chuàng)4年新高。春節(jié)赴泰國(guó)的中國(guó)游客人數(shù)達(dá)31.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)24%。

3）電影票房大增。據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年春節(jié)黃金周電影票房收入56.8億元，同比增長(zhǎng)70%，增速遠(yuǎn)高于去年同期的11%。

4）消費(fèi)表現(xiàn)分化。從春節(jié)消費(fèi)的表現(xiàn)來(lái)看，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的分化走勢(shì)，傳統(tǒng)的零售和國(guó)內(nèi)旅游增速逐漸放緩，但代表消費(fèi)升級(jí)的出境游增速上升，而代表文化消費(fèi)的電影票房增速大增。

物價(jià)：物價(jià)走勢(shì)分化

1）春節(jié)物價(jià)平穩(wěn)。節(jié)日期間，物價(jià)保持平穩(wěn)，其中菜價(jià)上漲3.7%，肉價(jià)、禽價(jià)分別上漲0.3%、0.7%，食品價(jià)格整體上漲約0.6%。

2）2月CPI回升。截止目前2月商務(wù)部食品價(jià)格環(huán)比上漲3.7%，漲幅略高于1月的3.3%，預(yù)測(cè)2月CPI食品價(jià)格環(huán)漲2.7%，2月CPI回升至2.4%。

3）PPI繼續(xù)下降。節(jié)日期間鋼價(jià)穩(wěn)定，煤價(jià)小幅回落，截止目前2月港口期貨生資價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，預(yù)測(cè)2月PPI環(huán)跌0.1%，2月PPI同比漲幅略降至3.6%。

4）物價(jià)走勢(shì)分化。節(jié)日期間，食品價(jià)格慣性上漲，而由于春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，2月CPI有望溫和回升。但2月生產(chǎn)資料價(jià)格明顯下跌，PPI下降的趨勢(shì)仍將持續(xù)。

流動(dòng)性：資金短期穩(wěn)定

1）貨幣利率盤(pán)整。上周R007均值上行16bp至3.21%，R001下降4bp至2.62%。DR007上行3bp至2.87%，DR001下行3bp至2.58%。

2）央行小幅投放。上周央行重啟逆回購(gòu)操作，操作逆回購(gòu)5800億，國(guó)庫(kù)定存到期回籠1200億，凈投放4600億貨幣，連續(xù)兩周凈投放貨幣。

3）匯率保持穩(wěn)定。上周美元指數(shù)反彈，人民幣兌美元保持穩(wěn)定，在岸、離岸人民幣分別穩(wěn)定在6.34、6.33。

4）資金短期穩(wěn)定。上周央行稱短期內(nèi)繳稅、繳準(zhǔn)等在短期內(nèi)影響流動(dòng)性，因而重啟逆回購(gòu)操作。截止目前央行2月公開(kāi)市場(chǎng)凈投放3000億，2月財(cái)政放款有望超2000億，綜合來(lái)看2月份凈投放貨幣有望超5000億，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率有望重回1.2%左右的中性水平。

政策：建設(shè)雄安新區(qū)

1）推進(jìn)供給側(cè)改革。中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議指出，實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，深化基礎(chǔ)性關(guān)鍵領(lǐng)域改革，實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，擴(kuò)大消費(fèi)和促進(jìn)有效投資。

2）建設(shè)雄安新區(qū)。中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，聽(tīng)取雄安新區(qū)建設(shè)規(guī)劃報(bào)告，要求雄安新區(qū)努力打造智能新區(qū)，建設(shè)綠色低碳新區(qū)，打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新區(qū)；要深化規(guī)劃內(nèi)容和完善規(guī)劃體系，盡快研究提出支持雄安新區(qū)加快改革開(kāi)放的措施，適時(shí)啟動(dòng)一批基礎(chǔ)性重大項(xiàng)目建設(shè)。

3）一線房?jī)r(jià)下跌。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月份一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比由上漲轉(zhuǎn)為下降，二手住宅銷售價(jià)格漲幅連續(xù)16個(gè)月回落，本月比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比漲幅分別比上月回落0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)；三線城市同比漲幅分別回落0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

海外：美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化加息預(yù)期

1）1月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化加息預(yù)期。上周三公布的1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，多位與會(huì)者表示，已經(jīng)上調(diào)了去年12月會(huì)議上他們做出的近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。除了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看法更正面，對(duì)實(shí)現(xiàn)聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)也更樂(lè)觀。紀(jì)要公布后，利率期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)的今年三次和四次加息概率均較一天前增加。

2）美聯(lián)儲(chǔ)半年度報(bào)告重申漸進(jìn)式加息。上周五公布的美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告重申循序漸進(jìn)加息的立場(chǎng)，但沒(méi)有透露今年可能加息四次的信號(hào)。不過(guò)，下周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將出席國(guó)會(huì)的半年度聽(tīng)證會(huì)，值得關(guān)注。報(bào)告還稱，包括股票和商業(yè)房產(chǎn)在內(nèi)，一系列資產(chǎn)類別的估值壓力較高。

3）歐央行1月會(huì)議紀(jì)要稱暫不調(diào)整前瞻指引。歐洲央行最新紀(jì)要顯示，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，但暫時(shí)還不會(huì)調(diào)整前瞻指引。對(duì)通脹回升的信心持續(xù)上升，但鑒于通脹仍然疲軟，需要保持耐心與恒心。會(huì)議紀(jì)要表示，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幅度可能增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁。

4）歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI小幅回落。上周三公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值 58.5，小幅不及預(yù)期和前值。雖然2月德國(guó)的PMI指數(shù)低于1月的歷史最高水平，但其在私人領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張依然強(qiáng)勁，法國(guó)2月綜合PMI也高達(dá)57.8，顯示出經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變。